开篇

华尔街从最初的“墙街”，发展到如今全球最大的金融交易地，几乎是美国资本主义的代名词。两百年时间里，资本市场从充满欺诈，毫无管理制度的人性大阴沟，在漫长的时间里逐渐完善制度，设立了市场指数，基本面分析方法，证监会制度，并逐渐成为全球优秀公司的上市首选地。

美国的金融市场经历了上百年的发展进程，开始的时候交易量极低，也是充斥着各种掺水股、欺诈、内幕消息交易。交易所的每个买单和卖单，都是一次博弈。

金融市场于经济的作用

资本主义可以搞股市，社会主义也可以搞嘛……要坚决地试，搞不好可以关掉嘛！

一位领导人曾经在批示讲话中说这么说。再外加上国内的A股市场十年一点（指大盘指数十年只上涨了一个点），一直都在3000点徘徊，网友纷纷表示：“现在已经不行了，赶紧关掉吧。”

国家为何要搞金融市场，很多人理解的金融市场就是低买高卖，做的是零和博弈，甚至扣掉交易费用，是负和博弈。意思是每从金融市场赚走一块钱，就有人亏掉一块，甚至更多。于是这个不产生价值的市场一直备受诟病，不太受人待见。

华尔街的起步于美国需要修建伊利运河，伊利修建运河需要大量的资金，如果只通过税收，获取修建该运河将耗费很长的时间进行募资。于是将运河的股票拆分到金融市场上卖，相当于全民（其实只有买了股票的民）参与到运河建设的募资环节，并且承诺将运河未来的盈利用于分红。经过这么一番操作，相当于使用运河未来将会产生的现金流，提前将运河建起来，使用自身撬动自身。

假如必须等待积累使个人资本增长到足以修筑铁路的程度，恐怕直到今天世界上还没有铁路。但集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。

1825年，伊利运河历时8年修建成功，于是，美国西部丰富的物产可以通过五大湖和伊利运河沿水路源源不断地运送到纽约，成本只有原先的1/20，耗时为原先的1/3。这不仅造就了美国经济的巨大繁荣，也使纽约成为美国最大的经济中心。而修建运河所显现的巨大经济效益，也直接引发了人们对运河股票的狂热追捧，并启动了华尔街历史上的第一轮大牛市。

虽然单场战役的胜败取决于战斗时使用的策略、火力、勇气，以及不可或缺的运气，但从长远看，战争的最终胜利几乎总是属于那些能够将国家的财富有效转化为军事实力的一方。

与之相似的还有铁路的股票，南北战争的债券，都为当时的联邦政府提供了建设或是战争所需的财富，直接助力了北方在南北战争中的胜利。

中央银行关了又开

现在没人能质疑中央银行的作用，但是在发展初期，杰斐逊为代表的民主共和党人则崇尚人权、有限政府以及地方分权，他们是美国广大农场主和下层群众利益的代言人，主张重农抑商，对华尔街和金融市场的发展持否定的态度。1832年，杰克逊动用总统否决权，解除了与合众国第二银行的续约。次年，他把政府存款从第二银行全部取走，转存在各州银行。第二银行失宠，从此开始了长达70年没有中央银行的历史。

于是，在经济需要收回或注入流动性的时候，再无机构可以干预。中央银行的职能是监控商业银行，管理货币供应，同时在金融市场恐慌或银行危机时期担当最后贷款人（lender of last resort）的角色。正是由于缺乏一个中央银行，美国在19世纪所发生的几次周期性的恐慌，例如1857年、1873年和1893年的恐慌，远比欧洲类似的恐慌强烈，破坏性也要大得多。但是在人们真正接受这个教训之前，还要再经历一次类似的金融恐慌。

如今，在经历重大经济危机时，中央银行可以印钞，购买资产，以此提供充足的流动性，如2008年经济危机后的量化宽松。当经济过热时，又可以通过加息回收过剩的货币，给经济降温。

中央银行的重要性是不言而喻的，当信贷被发明出来之后，今天可以花明天才赚到的钱，当花钱的成功产生的现金流，可以覆盖提前花费带来的利息时，信贷是有利的。由于提前消费给人们的刺激极大，人们倾向于提前消费，而不喜欢还款。经济由于这个原理，自身的运行是欠缺调整机制的，会由于人们的贪欲和期望，助长泡沫不断膨胀，最后由于一丝外部的扰动突然崩溃。中央银行在其中的作用犹如一个阻尼器，在泡沫膨胀阶段，及时抽走流动性，防止信贷进一步扩张，提前刺破泡沫，经济运行长期将围绕GDP增长率缓慢提高。

大牛市的起点和终点

1

华尔街的第一次大牛市源于安德鲁·杰克逊政府的金融政策。杰克逊的金融政策简单明确：尽快还清国债，关闭合众国第二银行。杰克逊将主要精力放在削减国债上。此时，美国已经有了大量的财政盈余，这导致在各资本市场交易的联邦政府债券数量稳步减少。无法投资联邦政府债券的资金转而投向了州政府债券、运河公司和早期的铁路公司。但是市场上证券供给的大量减少，加剧了人们对剩余证券的需求，从而抬高了这些证券的价格。

第一次牛市的终结源于《铸币流通令》的颁布。它要求，除极个别情况外，以后购买土地都必须用金币或银币支付。由于对铸币的需求激增，银行券的持有者开始要求用银行券换取金银铸币。银行为了筹集急需的钱，不得不尽快收回贷款。

2

第二轮牛市源于加利福尼亚淘金热。在19世纪早期，美国并不是出产黄金的主要国家。就在淘金热的前一年，即1847年，美国的黄金产量只有4.3万盎司，而且大部分是开采其他金属时的副产品。但是第二年，由于加利福尼亚金矿的发现，美国的黄金产量达到了48.4万盎司，1853年，美国的黄金产量已经超过了314.4万盎司，价值6 500万美元。随着大量黄金突然注入经济，美国经济得以迅速发展，整个国家呈现一片大繁荣的景象。

牛市的终结源于加利福尼亚的黄金产量趋于平缓，因为缺乏市场需求，大量前期增加的生产力闲置；外加上农场主为了支付收割的费用和偿还贷款，提取存款，资金往往会流出纽约的银行。

3

最著名的牛市源于由汽车工业带来的经济繁荣，只需支付10%的保证金，就可以买到100%的股票。一些银行的贷款条款也十分疯狂，只要股票升值5%，就允许用升值部分再次抵押。高杠杆催生了股票市场繁荣，但是很快就超过了实际经济的增长速度。

美联储察觉到股票市场的过度投机将要失控，他3次提高贴现率，使之高达5%。（撰写这篇文章的时候，外界普遍预期美联储在这轮加息中将加到6%）此时经济过热仍然没有缓解，但是美联储的舵手斯特朗在一场肺结核手术中去世了。利率并没有继续增加，泡沫没有得到有效的控制，华尔街还在于实体经济背离的路上越走越远。

泡沫已经到了一点风吹草动都会破裂的时候，1929年劳工节假期后的第二个交易日（9月3日），一次普通的下跌引发对崩盘的担忧，随后的几天，市场都以放量下跌的方式运行，这场大崩盘一直持续了多年，到1932年，道琼斯指数较1929年最高点下跌了89%。

一些规律

可见，证券市场是实体经济的晴雨表，当过度背离的时候，就会出现反转。但是这都是基本面的看法，牛市的起源一般是流动性的突然增加，大量的资金追逐少量的产品。而牛市的终结却有很多的花样，一般是源于流动性的突然收缩。但是当证券价格已经过高的时候，一点卖出的风吹草动，都会导致越跌越卖的螺旋式下跌。

有趣而野蛮的敲诈

一些缺乏监管而导致的欺诈行为（待更新）

尾声

所有伟大的事物都有其成长的过程，他们都是逐渐变得伟大，而不是生而伟大的。国内的证券市场起步晚，国外走过的弯路几乎都要重新走一遍。在遇到新的危险之后，完善自身的制度，监管和中央银行也要做出适当的引导。

要给我们的市场以时间。